Inflación y Política Monetaria en Estados Unidos: Consecuencias en América Latina

-

 

Por: Jorge Luis Rivera Rubio, Jorge Luis Palante Rojas


La crisis sanitaria de la COVID-19 causó cambios intempestivos en la producción, restringiendo la oferta agregada y, consigo, la cadena de suministros. EEUU, así como muchos otros países al inicio de la pandemia, cerraron sus fronteras para detener el avance del virus. Esto originó que industrias enteras se paralizaran, lo cual se vio reflejado en una caída del 3.4% del PBI mundial en 2020, según el Banco Mundial.

Por otro lado, el incremento de la demanda de algunos bienes y servicios por las expectativas de los consumidores generaron también un alza de precios. Cuando la oferta agregada se contraía por las medidas de confinamiento, la demanda de las familias creció para afrontar las necesidades que le demandaba el aislamiento en sus hogares: compraron tablets, laptops, artículos de higiene, víveres, etc. Asimismo, el gasto público también creció; los bonos a las familias, los subsidios de desempleo y la reducción de los costos de endeudamiento fueron relevantes para mantener la demanda de las familias y, en consecuencia, propiciar el exceso de esta sobre la oferta.

. En este contexto, la FED actuó rápidamente para reducir el rango objetivo de su tasa de referencia, la tasa de fondos federales, a casi cero; tomó medidas para estabilizar el sistema financiero y emprendió programas para poder apoyar el flujo de créditos en la economía.

En dos reuniones no programadas del 3 y el 15 de marzo del 2020, el organismo de formulación de políticas monetarias de la FED, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), votó para reducir el rango objetivo para la tasa de fondos federales en un total de 1 ½ puntos porcentuales, reduciéndola casi a cero. Dejando en claro mantener esta postura por un largo tiempo, vea la figura N°1.

FUENTE: FRED®, elaboración propia.


La FED también tomó una serie de medidas para dinamizar los mercados financieros. Dicha iniciativa fue muy importante, puesto que fomentaba la actividad económica al permitir que la tasa de política monetaria baja se traslade a otras tasas de interés e impacte en las condiciones financieras de manera más amplia. En primera instancia la FED anunció la compra de valores en más de $2 billones en los primeros meses de esta política (vea la figura N° 2). Tales compras mantienen los mercados funcionando cuando los activos son difíciles de vender y transmiten seguridad y confiabilidad al momento de vender, estás compras ayudaron a restaurar un funcionamiento normal en los mercados más importantes, incluido el mercado de valores del tesoro.

FUENTE: FRED®, elaboración propia.
Nota: En el Gráfico se utiliza siglas en inglés que hacen referencia a:
TREAST: Valores mantenidos directamente: Valores del Tesoro de EE. UU
FEDDT: Valores mantenidos directamente: Valores de deuda de agencias federales
WSHOMCB: Valores mantenidos directamente: Valores respaldados por hipotecas

Otras medidas adoptadas por la FED fueron: reducir el costo de préstamo hacia los bancos cuando toman prestado directamente de la ventana de descuento, amplió la oferta por “líneas de canje” con bancos centrales extranjeros para mejorar el acceso a liquidez, utilizo ofertas de acuerdos con recompra (REPOS) con contrapartes financieras elegibles (en este caso la FED presta efectivo, tomando como garantía un tesoro u otro valor seguro) y líneas swap.


La expansión monetaria:

Antes que se produjera la pandemia, la economía estadounidense permanecía estable; en febrero del 2020 se marcó el 128º mes de la expansión económica más larga de los Estados Unidos con una tasa de desempleo del 3.5%. Además, aunque la inflación fue baja, esta se mantuvo estable. Después del estallido de la pandemia, se proyectaba que la economía de EE.UU. crezca un 5.6% en 2021, es decir la oferta agregada se expanda, contribuyendo a que los precios se equilibren. Sin embargo, el gasto público se mantuvo alto, el porcentaje de deuda respecto al PBI alcanzaba el 134% en 2020.

Para el año 2021, con la aparición de las vacunas y el avance en el proceso de vacunación, las industrias fueron “reactivándose” y se dio una reapertura comercial por el funcionamiento de los sectores que fueron afectados por las medidas de confinamiento. No obstante, el shock de oferta negativo ocasionado por la pandemia aunada a una demanda de bienes y servicios incremento el tráfico en la cadena de suministros haciendo que el nivel de precios se incremente.

A nivel internacional este incremento en el nivel de precios se dio por la paralización de la producción que ocasiono el cierre de muchas empresas, la demanda reprimida y tráfico en la cadena de suministros, por otro lado; en el contexto estadounidense, el gran estímulo económico terminaría afectando al nivel de precios. Desde marzo de 2020 a mayo de 2021, el ritmo de expansión de la base monetaria (suma del circulante en manos del público y las reservas bancarias o depósitos a la vista) fue del 3.3% mensual. Se estima que la base monetaria se incrementó alrededor de $2 billones, desde marzo del 2020 hasta mayo del 2021, siendo que el 15 % ($330,000 millones) se han adicionado al circulante en poder de la gente, y el otro 85 % ($1.8 billones) restante fue dirigido a aumentar las reservas bancarias. Esto en un marco de dos décadas de expansión de la base monetaria, de un incremento de 10 veces en 20 años (Guido P., 2021).

El mensaje desde la FED era que la inflación solo era un fenómeno transitorio y que, conforme las cifras macroeconómicas se recuperaran, la inflación se acercaría al target del 2%. Sin embargo, las decisiones de la FED también han contribuido a que la inflación siga subiendo. Como se sabe, existe cierta discrecionalidad a la hora de enfocar las políticas monetarias. Los Bancos Centrales tienen como objetivo minimizar una función de pérdida social, la cual incluye una suma ponderada de la variabilidad de precios y la variabilidad del PBI. Es entonces que la autoridad monetaria deberá decidir entre estabilidad de precios o la estabilidad actividad económica. La FED no es ajena a esto y, como lo indica su Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), busca promover el empleo máximo, precios estables y tipos de interés a largo plazo.

El enfoque de las políticas monetarias de la FED ha sido evidenciado en sus cifras de desempleo, siendo que al mes de enero del 2022 se ubicaba en 4% (vea la figura N° 3), muy cercano al nivel pre pandemia. Sin embargo, estos resultados significaban también una presión sobre la tasa de inflación. Se entiende que, por el trade off de la Curva de Phillips, al haber una menor cantidad de personas buscando trabajo, las empresas optarían por subir los salarios para atraer a nuevos trabajadores o mantener a sus empleados, trasladando este costo al precio del producto final, generando el aumento de precios. Cabe mencionar, que la mano de obra disponible también se contrajo debido a las jubilaciones anticipadas del sector de mayor edad y más vulnerable al virus; y a que, por algunos factores como las ayudas del gobierno, y gracias a sus ahorros e inversiones en activos, parte de la población no se siente en la necesidad económica de buscar trabajo. (Levanon, G.,2021)

 FUENTE: FRED®, elaboración propia.

 

Actualmente la actividad económica mundial se viene recuperando, aunque a menor ritmo por rebrotes de contagios de COVID-19 y la aparición de nuevas variantes y cuellos de botella de la oferta global de bienes y servicios. No obstante, la inflación a nivel mundial se incrementa, como el caso peruano que, según el BCRP, se incrementó 5,66 % en noviembre a 6,43 % en diciembre del 2021. En el caso estadounidense la inflación llegó hasta 7.2% generando un accionar de la FED tomando decisiones importantes detalladas en las siguientes reuniones:

·         

      REUNIÓN DEL 15 DICIEMBRE 2021

Las decisiones de política monetaria en EEUU son tomadas por El Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC), que se reúne en torno a 8 veces al año. Dichas decisiones son anunciadas en una nota de prensa para el público en general. En su última sesión del año 2021, el 15 de diciembre, se había dejado claro las intenciones de aumentar las tasas de interés para el 2022, posiblemente triplicarla, y proyectando que el estímulo se anticipe a principios del presente año y no a mediados. “La economía está fuerte y ya no necesita ese apoyo monetario”- expresó el presidente de la Fed, Jerome Powell.

Con esto, la FED buscaba aumentar el costo del crédito en toda la economía, es decir, tasas de interés más altas y préstamos más caros para las empresas y los consumidores. Asimismo, se incentivaría el ahorro, dado que las personas querrán aprovechar la subida de los tipos de interés que pagan los bancos comerciales. En suma, se reduce la oferta de dinero, lo que tiende a reducir la inflación y moderar la actividad económica.

Asimismo, informaba que aumentaría entre US$15.000 a US$30.000 millones la reducción de su programa de compra de bonos en diciembre, y a US$60.000 millones a partir de enero. Con lo cual, la Fed se vería obligada a subir las tasas de interés antes de lo esperado, para contrarrestar las presiones sobre los precios.

 

·       REUNIÓN 26 DE ENERO 2022

Ante las expectativas de todos, la FED aún no llevó a cabo los aumentos de sus tipos de interés, que permanecen situada en 0.25%, pero afirma que el horizonte para tomar acciones será en marzo. Asimismo, se declaró que, a partir de febrero, la FED comenzará a adquirir los activos por valor de US$30 mil millones, cifra que se ha venido reduciéndose desde los US$120 mil millones, lo que apoyaría el flujo de crédito a hogares y a empresas.

Tras la última reunión del FOMC, el presidente de la FED, Jerome Powell expresó: “El Comité se inclina por subir los tipos de interés en la reunión de marzo, suponiendo que se den las condiciones adecuadas para hacerlo, aunque seguimos vigilando todos los riesgos”.

 En el cuadro N° 1 se puede observar las políticas adoptadas en las últimas reuniones del Banco Central de Reserva del Perú y La Junta de la Reserva Federal (en inglés, Federal Reserve System, también conocida informalmente como Fed).

Cuadro N° 1: Reportes de política monetaria adoptadas por el Banco Central del Perú y el Banco Central de Estados Unidos
 

 

REPORTE DE POLÍTICA MONETARIA BCRP

DECLARACIÓN DEL FOMC

DICIEMBRE DEL 2021

*La tasa de inflación a doce meses se redujo de 5,83 por ciento en octubre a 5.66% en noviembre.

 
*El Directorio del Banco Central de Reserva del Perú acordó elevar la tasa de interés de referencia en 50 pbs. a 2.50%. La política monetaria continúa siendo expansiva y la presente decisión no implica necesariamente un ciclo de alzas sucesivas en la tasa de interés de referencia.

*El Comité busca alcanzar el máximo empleo e inflación a una tasa del 2% a largo plazo. En apoyo de estos objetivos, el Comité decidió mantener el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 0% - 0.25%.


*El Comité decidió reducir el ritmo mensual de sus compras netas de activos en $ 20 mil millones para valores del Tesoro y $ 10 mil millones para valores respaldados por hipotecas de agencias. A partir de enero, el Comité aumentará sus tenencias de valores del Tesoro en al menos $ 40 mil millones por mes y de valores respaldados por hipotecas de agencias en al menos $ 20 mil millones por mes.

ENERO DEL 2022

*La tasa de inflación a doce meses se incrementó de 5.66 % en noviembre a 6.43 % en diciembre.

 
*El Directorio del Banco Central de Reserva del Perú acordó elevar la tasa de interés de referencia en 50 pbs. a 3.00 %, continuando con la normalización de la posición de política monetaria.

*El Comité busca alcanzar el máximo empleo e inflación a una tasa del 2% a largo plazo. En apoyo de estos objetivos, el Comité decidió mantener el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 0% - 0.25%. Con una inflación muy por encima del 2% y un mercado laboral fuerte, el Comité espera que pronto sea apropiado elevar el rango meta para la tasa de fondos federales.

 
*El Comité decidió seguir reduciendo el ritmo mensual de sus compras netas de activos, poniéndoles fin a principios de marzo. A partir de febrero, el Comité aumentará sus tenencias de valores del Tesoro en al menos $ 20 mil millones por mes y de valores respaldados por hipotecas de agencias en al menos $ 10 mil millones por mes.

*El Comité Federal de Mercado Abierto, en inglés Federal Open Market Committee (FOMC), es un componente del Sistema de la Reserva Federal que tiene la obligación legal de supervisar las operaciones de mercado abierto en los Estados Unidos y es, además, el principal responsable en aplicar la política monetaria estadounidense.
 

Al ver el contexto actual y las decisiones tomadas por cada uno de los bancos centrales surge la pregunta de, ¿Qué pasaría si la tasa de interés de un banco central aumenta? existen efectos directos como el difícil acceso al crédito por la contracción monetaria y efecto indirecto como la disminución de la actividad económica de determinado país por ende en el comercio y en la inversión extranjera directa. No obstante, la tasa de interés aplicada por el Banco Central de Estados Unidos también puede afectar a los países emergentes en dos canales muy importantes, según Vega y Flores (2018):

1.-El canal comercial se manifiesta a través de la reducción de las exportaciones de la región hacia Estados Unidos debido a la menor demanda de las familias estadounidenses por el efecto contractivo del alza de tasas de interés.

2.-El canal financiero está asociado a la salida de capitales de América Latina hacia Estados Unidos en busca de mayores retornos.

La política monetaria de EE.UU. genera efectos colaterales dentro de las economías emergentes como por ejemplo: el oro y el cobre podrían reducirse ante un cambio de portafolio de activos desde materias primas hacia activos denominados en dólares, lo que repercutiría en un mayor efecto negativo en las economías de la región y las variaciones en las tasas de interés en los Estados Unidos también influyen en el atractivo de los bonos estadounidenses y los activos estadounidenses relacionados en comparación con inversiones similares en otros países; los cambios en el atractivo relativo de los activos estadounidenses moverán los tipos de cambio y afectarán el valor en dólares de los activos correspondientes denominados en moneda extranjera. Los cambios en las tasas de interés, los precios de las acciones, la riqueza de los hogares, los términos de crédito y el valor cambiario del dólar tendrán, con el tiempo, implicaciones para una amplia gama de decisiones de gasto tomadas por los hogares y las empresas.

Por último, los instrumentos de política monetaria y la capacidad de aplicación del policy maker (hacedor de políticas) deberían de seguir principios básicos de política monetaria como: estabilidad de precios, credibilidad, expectativas, contraciclicidad y control de riesgos. El incumplimiento de estos principios básicos debilita a la política monetaria, y puede generar la tentación de seguir otro tipo de políticas para controlar la inflación, con consecuencias no deseadas.

 


REFERENCIAS:

 

Ubicación: Av. Túpac Amaru 210, Rímac 15333, Perú

Comentarios

Publicar un comentario