Inflación y Política Monetaria en Estados Unidos: Consecuencias en América Latina
Por: Jorge Luis Rivera Rubio, Jorge Luis Palante Rojas
La crisis sanitaria de la COVID-19
causó cambios intempestivos en la producción, restringiendo la oferta agregada y,
consigo, la cadena de suministros. EEUU, así como muchos otros países al inicio de la
pandemia, cerraron sus fronteras para detener el avance del virus. Esto originó
que industrias enteras se paralizaran, lo cual se vio reflejado en una caída
del 3.4% del PBI mundial en 2020, según el Banco Mundial.
Por otro lado,
el incremento de la demanda de algunos bienes y servicios por las expectativas
de los consumidores generaron también un alza de precios. Cuando la oferta
agregada se contraía por las medidas de confinamiento, la demanda de las familias
creció para afrontar las necesidades que le demandaba el aislamiento en sus
hogares: compraron tablets, laptops, artículos de higiene, víveres, etc. Asimismo, el gasto público
también creció; los bonos a las familias, los subsidios de desempleo y la
reducción de los costos de endeudamiento fueron relevantes para mantener la
demanda de las familias y, en consecuencia, propiciar el exceso de esta sobre
la oferta.
. En este contexto, la FED actuó rápidamente
para reducir el rango objetivo de su tasa de referencia, la tasa de fondos
federales, a casi cero; tomó medidas para estabilizar el sistema financiero y
emprendió programas para poder apoyar el flujo de créditos en la economía.
En dos reuniones no programadas del 3 y el 15 de marzo
del 2020, el organismo de formulación de políticas monetarias de la FED, el
Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), votó para
reducir el rango objetivo para la tasa de fondos federales en un total de 1 ½
puntos porcentuales, reduciéndola casi a cero. Dejando en claro mantener esta
postura por un largo tiempo, vea la figura N°1.
FUENTE: FRED®, elaboración propia.
La FED también tomó una serie de medidas para dinamizar los
mercados financieros. Dicha iniciativa fue muy importante, puesto que fomentaba
la actividad económica al permitir que la tasa de política monetaria baja se
traslade a otras tasas de interés e impacte en las condiciones financieras de
manera más amplia. En primera instancia la FED anunció la compra de valores en más
de $2 billones en los primeros meses de esta política (vea la figura N° 2).
Tales compras mantienen los mercados funcionando cuando los activos son
difíciles de vender y transmiten seguridad y confiabilidad al momento de
vender, estás compras ayudaron a restaurar un funcionamiento normal en los
mercados más importantes, incluido el mercado de valores del tesoro.
FUENTE: FRED®, elaboración propia.
Nota: En
el Gráfico se utiliza siglas en inglés que hacen referencia a:
TREAST: Valores
mantenidos directamente: Valores del Tesoro de EE. UU
FEDDT: Valores
mantenidos directamente: Valores de deuda de agencias federales
WSHOMCB: Valores mantenidos
directamente: Valores respaldados por hipotecas
Otras medidas adoptadas por la FED fueron: reducir el costo de
préstamo hacia los bancos cuando toman prestado directamente de la ventana de
descuento, amplió la oferta por “líneas de canje” con bancos centrales
extranjeros para mejorar el acceso a liquidez, utilizo ofertas de acuerdos con
recompra (REPOS) con contrapartes financieras elegibles (en este caso la FED
presta efectivo, tomando como garantía un tesoro u otro valor seguro) y líneas
swap.
La expansión monetaria:
Antes que se produjera la pandemia, la economía
estadounidense permanecía estable; en febrero del 2020 se marcó el 128º mes de
la expansión económica más larga de los Estados Unidos con una tasa de
desempleo del 3.5%. Además, aunque la inflación fue baja, esta se mantuvo
estable. Después del estallido de la pandemia, se proyectaba que la economía de
EE.UU. crezca un 5.6% en 2021, es decir la oferta agregada se expanda,
contribuyendo a que los precios se equilibren. Sin embargo, el gasto público se
mantuvo alto, el porcentaje de deuda respecto al PBI alcanzaba el 134% en 2020.
Para el año 2021, con la aparición
de las vacunas y el avance en el proceso de vacunación, las industrias fueron
“reactivándose” y se dio una reapertura comercial por el funcionamiento de los
sectores que fueron afectados por las medidas de confinamiento. No obstante, el
shock de oferta negativo ocasionado por la pandemia aunada a una demanda de
bienes y servicios incremento el tráfico en la cadena de suministros haciendo
que el nivel de precios se incremente.
A nivel internacional este
incremento en el nivel de precios se dio por la paralización de la producción
que ocasiono el cierre de muchas empresas, la demanda reprimida y tráfico en la
cadena de suministros, por otro lado; en el contexto estadounidense, el gran
estímulo económico terminaría afectando al nivel de precios. Desde marzo de 2020 a mayo de 2021,
el ritmo de expansión de la base monetaria (suma del circulante en manos del
público y las reservas bancarias o depósitos a la vista) fue del 3.3% mensual.
Se estima que la base monetaria se incrementó alrededor de $2 billones, desde marzo
del 2020 hasta mayo del 2021, siendo que el 15 % ($330,000 millones) se han
adicionado al circulante en poder de la gente, y el otro 85 % ($1.8 billones)
restante fue dirigido a aumentar las reservas bancarias. Esto en un marco de
dos décadas de expansión de la base monetaria, de un incremento de 10 veces en
20 años (Guido
P., 2021).
El mensaje desde la FED era que la inflación solo era
un fenómeno transitorio y que, conforme las cifras macroeconómicas se
recuperaran, la inflación se acercaría al target del 2%. Sin embargo, las
decisiones de la FED también han contribuido a que la inflación siga subiendo. Como se sabe, existe cierta
discrecionalidad a la hora de enfocar las políticas monetarias. Los Bancos
Centrales tienen como objetivo minimizar una función de pérdida social, la cual
incluye una suma ponderada de la variabilidad de precios y la variabilidad del
PBI. Es entonces que
la autoridad monetaria deberá decidir entre estabilidad de precios o la
estabilidad actividad económica. La FED no es ajena a esto y, como lo indica su
Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), busca promover el empleo máximo,
precios estables y tipos de interés a largo plazo.
El enfoque de las políticas monetarias de la FED ha
sido evidenciado en sus cifras de desempleo, siendo que al mes de enero del
2022 se ubicaba en 4% (vea la figura N° 3), muy cercano al nivel pre pandemia.
Sin embargo, estos resultados significaban también una presión sobre la tasa de
inflación. Se entiende que, por el trade off de la Curva de Phillips, al haber
una menor cantidad de personas buscando trabajo, las empresas optarían por
subir los salarios para atraer a nuevos trabajadores o mantener a sus
empleados, trasladando este costo al precio del producto final, generando el
aumento de precios. Cabe mencionar, que la mano de obra disponible también se
contrajo debido a las jubilaciones anticipadas del sector de mayor edad y más
vulnerable al virus; y a que, por algunos factores como las ayudas del
gobierno, y gracias a sus ahorros e inversiones en activos, parte de la
población no se siente en la necesidad económica de buscar trabajo. (Levanon, G.,2021)
FUENTE: FRED®,
elaboración propia.
Actualmente la
actividad económica mundial se viene recuperando, aunque a menor ritmo por
rebrotes de contagios de COVID-19 y la aparición de nuevas variantes y cuellos
de botella de la oferta global de bienes y servicios. No obstante, la inflación
a nivel mundial se incrementa, como el caso peruano que, según el BCRP, se
incrementó 5,66 % en noviembre a 6,43 % en diciembre del 2021. En el caso
estadounidense la inflación llegó hasta 7.2% generando un accionar de la FED
tomando decisiones importantes detalladas en las siguientes reuniones:
·
REUNIÓN DEL 15
DICIEMBRE 2021
Las decisiones de política monetaria en
EEUU son tomadas por El Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC), que se reúne
en torno a 8 veces al año. Dichas decisiones son anunciadas en una nota de
prensa para el público en general. En su última sesión del año 2021, el 15 de
diciembre, se había dejado claro las intenciones de aumentar las tasas de interés
para el 2022, posiblemente triplicarla, y proyectando que el estímulo se
anticipe a principios del presente año y no a mediados. “La economía está
fuerte y ya no necesita ese apoyo monetario”- expresó el presidente de la Fed,
Jerome Powell.
Con esto, la FED
buscaba aumentar el costo del crédito en toda la economía, es decir, tasas de
interés más altas y préstamos más caros para las empresas y los consumidores. Asimismo,
se incentivaría el ahorro, dado que las personas querrán aprovechar la subida
de los tipos de interés que pagan los bancos comerciales. En suma, se reduce la
oferta de dinero, lo que tiende a reducir la inflación y moderar la actividad
económica.
Asimismo, informaba
que aumentaría entre US$15.000 a US$30.000 millones la reducción de su programa
de compra de bonos en diciembre, y a US$60.000 millones a partir de enero. Con
lo cual, la Fed se vería obligada a subir las tasas de interés antes de lo
esperado, para contrarrestar las presiones sobre los precios.
· REUNIÓN 26 DE ENERO
2022
Ante las expectativas
de todos, la FED aún no llevó a cabo los aumentos de sus tipos de interés, que
permanecen situada en 0.25%, pero afirma que el horizonte para tomar acciones será
en marzo. Asimismo, se declaró que, a partir de febrero, la FED comenzará a
adquirir los activos por valor de US$30 mil millones, cifra que se ha venido
reduciéndose desde los US$120 mil millones, lo que apoyaría el flujo de crédito a hogares y a empresas.
Tras la última
reunión del FOMC, el presidente de la FED, Jerome Powell expresó: “El Comité se
inclina por subir los tipos de interés en la reunión de marzo, suponiendo que
se den las condiciones adecuadas para hacerlo, aunque seguimos vigilando todos
los riesgos”.
En el cuadro N° 1 se puede observar las políticas adoptadas en las últimas reuniones del Banco Central de Reserva del Perú y La Junta de la Reserva Federal (en inglés, Federal Reserve System, también conocida informalmente como Fed).
Cuadro N° 1: Reportes de
política monetaria adoptadas por el Banco Central del Perú y el Banco Central
de Estados Unidos
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REPORTE DE
POLÍTICA MONETARIA BCRP |
DECLARACIÓN
DEL FOMC |
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DICIEMBRE DEL
2021 |
*La tasa de inflación a doce meses se
redujo de 5,83 por ciento en octubre a 5.66% en noviembre. |
*El Comité busca alcanzar el máximo empleo
e inflación a una tasa del 2% a largo plazo. En apoyo de estos objetivos, el
Comité decidió mantener el rango objetivo para la tasa de fondos federales en
0% - 0.25%.
|
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ENERO DEL 2022 |
*La tasa de inflación a doce meses se
incrementó de 5.66 % en noviembre a 6.43 % en diciembre. |
*El Comité busca alcanzar el máximo empleo
e inflación a una tasa del 2% a largo plazo. En apoyo de estos objetivos, el
Comité decidió mantener el rango objetivo para la tasa de fondos federales en
0% - 0.25%. Con una inflación muy por encima del 2% y un mercado laboral
fuerte, el Comité espera que pronto sea apropiado elevar el rango meta para
la tasa de fondos federales. |
*El Comité Federal de Mercado Abierto, en inglés
Federal Open Market Committee (FOMC), es un componente del Sistema de la Reserva
Federal que tiene la obligación legal de supervisar las operaciones de mercado
abierto en los Estados Unidos y es, además, el principal responsable en aplicar
la política monetaria estadounidense.
Al ver el
contexto actual y las decisiones tomadas por cada uno de los bancos centrales
surge la pregunta de, ¿Qué pasaría si la tasa de interés de un banco central
aumenta? existen efectos directos como el difícil acceso al crédito por la
contracción monetaria y efecto indirecto como la disminución de la actividad
económica de determinado país por ende en el comercio y en la inversión extranjera
directa. No obstante, la tasa de interés aplicada por el Banco Central de
Estados Unidos también puede afectar a los países emergentes en dos canales muy
importantes, según Vega y Flores (2018):
1.-El canal
comercial se manifiesta a través de la reducción de las exportaciones de la
región hacia Estados Unidos debido a la menor demanda de las familias
estadounidenses por el efecto contractivo del alza de tasas de interés.
2.-El canal
financiero está asociado a la salida de capitales de América Latina hacia
Estados Unidos en busca de mayores retornos.
La política
monetaria de EE.UU. genera efectos colaterales dentro de las economías
emergentes como por ejemplo: el oro y el cobre podrían reducirse ante un cambio
de portafolio de activos desde materias primas hacia activos denominados en
dólares, lo que repercutiría en un mayor efecto negativo en las economías de la
región y las variaciones en las tasas de interés en los Estados Unidos también
influyen en el atractivo de los bonos estadounidenses y los activos
estadounidenses relacionados en comparación con inversiones similares en otros
países; los cambios en el atractivo relativo de los activos estadounidenses
moverán los tipos de cambio y afectarán el valor en dólares de los activos
correspondientes denominados en moneda extranjera. Los cambios en las tasas de
interés, los precios de las acciones, la riqueza de los hogares, los términos
de crédito y el valor cambiario del dólar tendrán, con el tiempo, implicaciones
para una amplia gama de decisiones de gasto tomadas por los hogares y las
empresas.
Por último, los
instrumentos de política monetaria y la capacidad de aplicación del policy
maker (hacedor de políticas) deberían de seguir principios básicos de política
monetaria como: estabilidad de precios, credibilidad, expectativas,
contraciclicidad y control de riesgos. El incumplimiento de estos principios
básicos debilita a la política monetaria, y puede generar la tentación de
seguir otro tipo de políticas para controlar la inflación, con consecuencias no
deseadas.
REFERENCIAS:
- 1. Guido,P. (10 de agosto del 2021). El Gobierno de EE. UU. gasta, los contribuyentes del mundo pagan (una parte). Centro para el Análisis de las Decisiones Públicas-CADEP. https://cadep.ufm.edu/2021/08/eeuu-gasta-mundo-paga/
- 2. Levanon, G. (5 de noviembre de 2021). Si continúa la escasez de trabajadores, la economía de EE.UU. no se podrá recuperar. CNNespañol. https://cnnespanol.cnn.com/2021/11/05/opinion-escasez-trabajadores-m economia-trax/
- 3. Banco Central de Reserva del Perú (2021). Reporte de inflación diciembre 2021: Panorama actual y proyecciones macroeconómicas 2021-2023.
- 4. Banco Central de Reserva del Perú (2021). Notas informativas del programa monetario.
- 5. Federal Reserve System. (2022). Meeting calendars, statements, and minutes (2017-2022).
- 6. Vega, M. y Flores J. (2016). Transmisión de la política monetaria de Estados Unidos sobre América Latina. Banco Central de Reserva del Perú (BCRP).https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/moneda-167/moneda-167-02.pdf
- 7. Ihrig, J., Weinbach, C. y Scott A. (2020). "COVID-19’s Effects on the Economy and the Fed’s Response," Page One Economics®, September 2020. https://research.stlouisfed.org/publications/page1-econ/2020/08/10/covid-19s-effects-on-the-economy-and-the-feds-response
Increíble, buen trabajo, chicos!
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